过去以传统经纪、自营业务见长的中小券商，近年来纷纷发力资产管理业务，以谋求更大的生存空间。

2022年，资本市场持续震荡，证券行业马太效应进一步凸显，券商资管的主动管理转型成效几何？刚刚披露完毕的上市券商2022年年报释放出一些关键信息。

一方面，在券商资管加大公募业务布局的背景下，“券商参、控股基金公司业绩贡献持续提升”的现象逐步向中小券商蔓延。

(资料图片仅供参考)

另一方面，伴随证券行业发展加速分化，行业集中度提升，中小券商倾向于打造差异化的专业能力，以争夺细分市场机会。

21世纪经济报道记者了解到，“资产管理+财富管理”双驱动模式正在成为券商业务转型的一大方向。

一位业内人士指出，资产管理机构的业务模式从单纯资产管理转型至财富管理，将资产管理板块与投顾、经纪等业务融合发展，既是顺应市场需求的主动举措，也是强化自身竞争力的客观要求。

“逆袭”的中小券商

2022年，证券行业的经营业绩整体承压，但部分券商的分项业务表现出一定韧性。尤其是资产管理业务，一些中小券商颇有“突围”之势。

2022年，43家上市券商的资管业务呈现出较大分化。根据Wind统计数据，单纯从受托客户资产管理业务净收入（合并报表，下同）这一指标来看：中信证券以109.40亿元（同比减少6.51%）排在首位，而末位的西南证券为0.24亿元（同比增长4.70%）。

值得一提的是，天风证券、第一创业、中银证券等多家中小券商的资管业务收入跻身上市券商前二十。

根据Wind统计数据，2022年度，财通证券、第一创业、天风证券、中银证券资管业务净收入分别为14.60亿元、10.29亿元、9.96亿元和7.44亿元，在43家上市券商中分别排在第8、第11、第12和第15位。

其中，财通证券、第一创业资管业务净收入超越了招商证券等大型券商。

并且，在头部券商资管业务收入普遍下滑的情况下，财通证券、第一创业的资管业务收入均实现了同比增长，增幅分别为5.42%、11.79%。

对比2021年上市券商资管业务收入排名情况来看，2022年度，财通证券、天风证券分别上升了一个名次，第一创业上升了3个名次；中银证券的排名无变化。

21世纪经济报道记者注意到，第一创业资管业务净收入的增量同时来自券商资管业务和基金管理业务。2022年，第一创业实现资产管理业务净收入1.805亿元，基金管理业务净收入8.483亿元，分别同比增长了16.31%、10.88%。

具体来看，第一创业母公司主要从事券商资产管理业务；并通过控股子公司创金合信从事公募基金和私募资产管理等业务。第一创业的私募资产管理业务具备一定的特色。

第一创业表示，2022年，公司持续提升主动管理能力和产品创设能力，以客户为中心丰富投资品种和产品线，打造 ESG、FOF投资先发优势和ABS业务特色，布局公募REITs业务，发行公益资管产品，夯实投研和风控能力。

而财通证券不仅从事券商资管业务，还具备公募基金牌照。截至2022年末，该公司资产管理总规模为2461亿元，其中，公募基金管理规模1064亿元，私募产品管理规模1397亿元。

这两家券商的发展路径再次印证了，公募业务对券商业绩具有一定的提振作用。

一位业内人士向记者指出，未来会有更多券商通过设立专业资产管理子公司优化组织架构， 提升专业能力，并通过申请公募基金管理人资质推进公募化转型，券商资管之间的竞争已全面升级。

另外，从净收入增速来看，2022年，西部证券资管业务净收入同比增长了223.44%，但其基数较小。

此外，东北证券（3.40亿元）、东兴证券（2.05亿元）、东吴证券（2.01亿元）、华西证券（1.70亿元）等中小券商的资管业务净收入也实现了同比增长。

华西证券解释，资产管理业务手续费净收入同比增长的主要原因是主动管理型资管产品收入增加。

公募化转型仍存挑战

近年来，多家中小券商从战略发展的高度，提出将大力发展资管业务。

例如，第一创业明确提出要“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”。

华西证券在2019年年报中介绍公司未来发展战略时就提到，将全力打造财富管理、投资银行以及投资管理三大支柱业务，成为驱动公司未来3—5年收入增长的“三驾马车”。 同时，打造机构服务和券商资管两大业务平台，与三大支柱业务深度协同，助力业务发展。

其中，关于券商资管平台，华西证券的目标是：中短期通过深化与各业务单元协同、做大资管规模，长期培育资产配置和主动管理核心能力，打造潜力收入增长点。

东兴证券则早在2017年半年报中就曾指出，“公司深入推进‘大投行、大资管、大销售’发展战略，以机构客户和高净值客户为中心，买方与卖方业务相结合，推动业务多元化发展，收入结构进一步优化。”

不过，21世纪经济报道记者梳理公开信息后发现，由于开启战略布局的时间不同、资源禀赋差异等多重因素，导致目前中小券商资管业务的发展快慢不一。

一些券商的资管业务收入在总营收中的占比逐年提升。根据Wind统计数据，截至2022年末，第一创业、首创证券等少数券商的资管业务收入占比超过30%。

其中，第一创业资管业务收入占比从2020年的20.39%逐步提升至2022年的37.00%。

但也有券商资管业务收入占比不升反降。例如，Wind统计数据显示，2020年、2021年和2022年，东兴证券资管业务收入在总营收中的占比分别为7.26%、1.48%和2.38%。

另一种情况是，个别券商虽然在2015年前后就获得了公募牌照，但其公募产品规模积累较慢，资管业务的优势也暂未体现。

例如，截至2022年末，山西证券资管业务收入在公司总营收中的占比为5.45%，2020年、2021年，对应的数据分别为3.90%、3.74%。2022年，山西证券资产管理业务净收入、基金管理业务净收入均实现了同比增长。

截至2022年末，该公司存续资产管理产品125只，管理规模472.81亿元，其中私募资管产品109只，存续规模296.34亿元，公募基金产品16只，存续规模176.47亿元。

当然，券商资管的公募化转型面临一些难点。长江资管相关负责人指出，首先，券商资管历史沉淀不足，投资者对公募基金认知较为充分，但对券商资管发行的产品相对谨慎；而渠道对于券商资管的认知也要弱于基金公司。其次，券商资管起步于专户、小集合等私募业务，主要以固收业务见长，以绝对收益为目标。但是公募是以相对收益为主，投研团队如何适应公募文化亦是一个挑战。

对此，该负责人建议，券商资管一方面需要向基金公司学习，一方面要发挥自身禀赋，须以差异化的产品特色、过硬的投资业绩及优质的渠道服务打入市场。

资管与投顾、经纪等业务融合发展

值得一提的是，券商资管业务、财富管理业务存在交集，在新的市场环境下，两者的关系愈发趋向于“共生共荣”。

当前，大中型券商往往将资管业务作为财富管理转型的重要抓手。这种发展路径具备一定的参考意义。

长江资管相关负责人介绍，长江资管是长江证券财富管理转型的重要平台。长江资管致力于实施“三位一体”+“多元化业务模式”发展战略，打造专业资产管理公司，为集团财富管理转型不断输出优秀的投研能力和丰富的理财产品.

此前广发证券在介绍财富管理“广发模式”时也提及，其特色之一即为：挖掘集团内部“资产管理+财富管理”模式潜力，充分发挥集团协同效应，达成“1+1”大于2的效果。

广发证券表示，“资产管理+财富管理”是券商财富管理转型相比银行和第三方代销机构的明显优势所在。从平台化推进财富管理，既能发挥优势相互赋能、又能形成差异化补位，为公司财富管理转型提供丰富且高质量的产品供应体系，形成独特的产品优势。

中邮理财研究部总经理王雄威认为，目前国内金融市场在经历个人养老金制度持续完善、居民财富结构转变等过程，资产管理机构的业务模式从单纯资产管理转型至财富管理，将资产管理板块与投顾、经纪等业务融合发展，既是顺应市场需求的主动举措，也是强化自身竞争力的客观要求。

王雄威也谈到，财富管理意味着能够精准识别客户风险偏好和实际需求，进而给不同的客户群体提供定制化的投资服务和差异化投资策略。因此，做好客户的财富管理工作无疑将为客户带来充分的陪伴感，增强客户对机构的信赖，也有助于资产管理机构穿越市场波动。

“不仅如此，财富管理转型把机构的经营思路从产品和渠道层面提升至平台和生态层面，提升了机构内部的资源使用效率，为自身产品打开更多销售路径和想象空间，也给资产管理机构实现跨越式发展提供了可能。”王雄威表示。